Ing. Calogero Bono
Anthropic ha depositato presso la SEC, l'autorità statunitense dei mercati finanziari, il modulo S-1 per la sua offerta pubblica iniziale. Le azioni ordinarie di Classe A saranno quotate sul Nasdaq Global Select Market con il simbolo ANT. Numero di azioni e forchetta di prezzo non sono ancora stati decisi. Il documento apre per la prima volta i conti dell'azienda che sviluppa Claude e mostra quanto costa far girare l'intelligenza artificiale. Per chi usa le API o costruisce prodotti sopra questi modelli, quei costi finiranno prima o poi nei listini.
Qualche termine, prima di entrare nei fatti. L'S-1 è il modulo con cui un'azienda chiede alla SEC di registrare i titoli prima di venderli al pubblico. Inferenza e «serving» indicano il lavoro di calcolo che serve a rispondere ai clienti, cioè far girare il modello già addestrato. TPU e GPU sono chip specializzati, i primi sviluppati da Google, i secondi tipicamente di Nvidia e AMD. Il «compute» è la capacità di calcolo complessiva. Il run-rate è il ricavo annualizzato, cioè il ritmo attuale proiettato su dodici mesi.
Che cosa ha depositato Anthropic
Secondo il comunicato ufficiale di Anthropic, la società è una PBC, una public benefit corporation, e ha presentato la registrazione per l'offerta di azioni di Classe A. Il comunicato precisa che l'offerta sarà fatta solo tramite prospetto. Le copie del prospetto preliminare, quando disponibili, saranno richiedibili a Goldman Sachs e Morgan Stanley.
La registrazione è stata depositata ma non è ancora efficace. Finché non lo diventa, i titoli non si possono vendere e nessuna offerta di acquisto può essere accettata. Il comunicato non è quindi un invito a comprare.
Le informazioni economiche vengono invece dall'analisi che Tom's Hardware ha fatto del documento. La testata scrive che l'IPO di Anthropic potrebbe arrivare prima di quella di OpenAI, che ha depositato in modo riservato mentre Sam Altman ha detto che la sua non arriverà quest'anno, tra diffusi dubbi su una bolla dell'AI.
Dove vanno i soldi del calcolo?
Nel primo semestre 2026 Anthropic dichiara ricavi per 16,29 miliardi di dollari, contro 1,16 miliardi del primo semestre 2025. La spesa per calcolo e infrastruttura è salita da 2,33 a 8,95 miliardi. Di questi, 2,38 miliardi servono a rispondere ai clienti paganti, meno di un terzo del totale.
Il resto va in addestramento, ricerca e uso interno di Claude, stimato in almeno 5,93 miliardi, più una stima massima di 640 milioni per l'accesso gratuito. Le stime sulla ripartizione sono di Tom's Hardware, perché l'azienda non spiega come decide la divisione. Secondo la fonte, Anthropic tratta il calcolo come «a single, shared resource across all workloads».
Il margine sul servizio
Il costo del servizio è cresciuto circa 2,3 volte, i ricavi 14 volte. Secondo la stima di Tom's Hardware, Anthropic trattiene circa 85 centesimi per ogni dollaro dopo i costi di servizio, contro 12 centesimi un anno prima. Aggiungendo commissioni dei partner e marketing, la quota scende a 66 centesimi. La voce che pesa di più sul risultato operativo negativo è la ricerca e sviluppo, cresciuta circa 5 volte.
Perché servire costa meno
Anthropic dichiara che da giugno i modelli sono diventati più economici per i clienti. Opus 5.5 avrebbe tagliato i costi per attività di circa il 40% rispetto a Opus 5, Fable 5.1 di circa il 25% rispetto a Fable 5, il tutto «preservando i margini». Tom's Hardware nota però un altro elemento. L'azienda dice di aver operato in un ambiente in cui la domanda supera il calcolo disponibile, quindi i costi di servizio potrebbero essere stati tenuti bassi anche dalla scarsità di offerta. L'originale parla di «consistently operated in a compute-constrained environment where customer demand exceeds available compute».
Quanto pesano gli impegni sul calcolo?
Qui i numeri sono molto più grandi dei ricavi. L'azienda usa chip diversi, cioè Trainium di Amazon, TPU di Google, GPU Nvidia e GPU AMD, senza indicare quote percentuali. I contratti principali citati nel documento sono questi.
- Broadcom, noleggi di TPU per circa 161,2 miliardi di dollari di canoni, su cinque anni.
- Google, almeno 114,5 miliardi tra aprile 2026 e luglio 2033, più una stima di 125-150 miliardi dal 2028 al 2031.
- Amazon, almeno 110 miliardi tra maggio 2026 e aprile 2036.
- SpaceXAI, fino a 120,5 miliardi per GPU Nvidia, fino al 2029.
- Microsoft, almeno 44,9 miliardi. Nscale, fino a 44,6 miliardi. Lambda, circa 41,3 miliardi. AMD, oltre 20 miliardi senza impegno fisso.
Il conto è di Tom's Hardware. Sommando i contratti nominati si arriva a circa 782-807 miliardi di dollari, mentre il documento lascia in bianco il totale. I cinque accordi più grandi costerebbero in media circa 103 miliardi l'anno a regime, più del doppio dei ricavi al ritmo del secondo trimestre, circa 46 miliardi l'anno.
Gli impegni minimi di acquisto, noleggi esclusi, sono passati da circa 55 miliardi a fine anno scorso a circa 265,6 miliardi a fine secondo trimestre. Da allora ne sono stati firmati circa 245 miliardi nuovi, noleggi compresi. Anthropic avverte che i margini potrebbero ridursi quando nuovo hardware arriva prima dei ricavi che dovrebbe sostenere.
Anthropic può uscire da questi contratti?
Dipende dal contratto. Con Broadcom, Google, Amazon e Microsoft l'uscita è possibile in sostanza solo per inadempienza della controparte, e per Google e Amazon il minimo è dovuto a prescindere dall'uso. Con SpaceXAI si può recedere con 90 giorni di preavviso quando finiscono i periodi iniziali, a gennaio e marzo 2027. Con Lambda, una parte da 34,9 miliardi può essere chiusa da entrambe le parti se la società non ottiene in tempo il contratto per la struttura.
La capacità Nvidia, escluso Microsoft, è quella da cui è più facile staccarsi. Il calcolo comprato in anticipo, spiega l'azienda, viene pagato e contabilizzato quando diventa disponibile, e la base non ha fluttuato con la domanda. Per questo i ricavi per dollaro di calcolo sono saliti da 0,40 dollari nel primo trimestre 2025 a 2,08 nel secondo trimestre 2026, collegati a capacità acquistata 12-18 mesi prima. Quando serve di più, Anthropic compra calcolo a breve termine, che di solito costa di più.
Limiti da conoscere
Il documento ha molti spazi vuoti, tra cui il totale degli impegni, la tabella degli obblighi contrattuali, i ricavi del terzo trimestre e il run-rate. Una versione modificata dell'S-1 dovrebbe riempirli prima del prezzo, ma non c'è una data. La stima dei 103 miliardi l'anno è lineare, cioè spalma ogni contratto sulla sua durata, tranne SpaceXAI al ritmo mensile pieno, e non include gli interessi dei noleggi Broadcom. I pagamenti reali cresceranno con l'arrivo della capacità. Inoltre il calcolo non deve per forza generare ricavi, soprattutto nella ricerca. Molte cifre sulla ripartizione dei costi sono stime di Tom's Hardware e non dati ufficiali.
Cosa cambia per chi lavora con il digitale
Nel breve, niente cambia nei listini. Ma i numeri dicono che i prezzi delle API dipendono da una catena di impegni enormi, e da un'azienda che dichiara di non avere abbastanza calcolo. Se costruisci prodotti su questi modelli, conviene non legarsi a un solo fornitore. Chi sta valutando l'AI per la propria attività può partire dai nostri consigli su come adottare l'AI senza sprecare budget e da cinque usi che fanno risparmiare tempo.
Per gli sviluppatori il tema è l'architettura. Un'integrazione fatta bene permette di cambiare modello senza riscrivere tutto, come spieghiamo nella guida alla Gemini API. Se ti serve un software che scelga il fornitore AI in modo flessibile, puoi valutare lo sviluppo di software su misura. Sul fronte regolatorio resta da seguire l'EU AI Act, che vale anche per chi usa modelli americani.
Il nostro parere
Il dato più interessante non è la dimensione dei contratti, ma la distanza tra due storie. Da un lato servire Claude oggi sembra molto redditizio, con un margine stimato dell'85% prima di commissioni e marketing. Dall'altro gli impegni da quasi 800 miliardi richiedono ricavi che per ora non ci sono. È la scommessa classica del settore, comprare capacità oggi contando sulla domanda di domani.
Il rischio, secondo noi, è che la narrazione dei margini buoni si regga in parte sulla scarsità di calcolo, come nota la stessa fonte. Quando la capacità arriverà tutta insieme, i costi fissi peseranno. Per chi sviluppa conta saperlo, perché un fornitore con costi fissi enormi ha un forte incentivo a vendere di più e a cambiare i prezzi. Vale anche per le questioni di sicurezza, come mostra il nostro pezzo su jailbreak e prompt injection, che nessuna quotazione risolve.
Domande frequenti
Quando sarà quotata Anthropic?
Non c'è una data. L'S-1 è stato depositato ma non è ancora efficace, e numero di azioni e prezzo non sono definiti. Il comunicato dice solo che i titoli non possono essere venduti prima dell'efficacia della registrazione.
Con quale simbolo sarà quotata?
Il simbolo previsto è ANT, sul Nasdaq Global Select Market. Riguarda le azioni ordinarie di Classe A. Il comunicato non indica altri dettagli sull'offerta.
Quanto spende Anthropic per servire i clienti?
Nel primo semestre 2026 circa 2,38 miliardi di dollari su 8,95 di calcolo totale. È meno di un terzo, e la ripartizione completa è una stima di Tom's Hardware. Il costo è salito 2,3 volte mentre i ricavi sono saliti 14 volte.
Quanto vale il totale dei contratti di calcolo?
Circa 782-807 miliardi di dollari, secondo la somma di Tom's Hardware sui contratti nominati. Il documento lascia vuoto il totale, quindi il numero non è ufficiale. Mescola minimi, tetti e stime.
Cambieranno i prezzi di Claude?
Non lo sappiamo. L'azienda dichiara riduzioni dei costi per attività da giugno, ma avverte che i margini possono comprimersi quando arriva nuovo hardware. Eventuali cambi di listino non sono annunciati.
Le date che contano da qui a gennaio
Il calendario del documento è fitto. Il minimo con Microsoft parte a novembre, la consegna piena di SpaceXAI è attesa a dicembre, i periodi non cancellabili finiscono a gennaio e marzo 2027. L'anno prossimo arrivano altra capacità Broadcom e il primo lotto AMD. Poi si vedrà se i ricavi seguono.
- Segui l'S-1 modificato, perché dovrebbe riempire totale degli impegni, ricavi del terzo trimestre e run-rate.
- Rendi il tuo software indipendente dal singolo fornitore AI, così da cambiare modello se i prezzi si muovono.
- Tieni sotto controllo i costi delle API nei tuoi progetti, con un tetto di spesa e un monitoraggio mensile, anche sul server dove li ospiti, magari un hosting gestito.
