Ing. Calogero Bono
Marvell Technology 已签署协议，将以全股票方式收购光学与激光组件制造商 Lumentum。据 TechCrunch 报道，包括债务在内的企业价值为 1150 亿美元，股权价值约为 800 亿美元。这是科技史上规模最大的收购之一。它的意义在于，它显示 AI 竞赛正在从芯片转向光子技术，也就是用光来连接服务器的技术。
在进入事实之前，先了解几个术语。 全股票（All-stock）指仅以股票支付、不涉及现金的交易。企业价值（Enterprise value）是包括债务在内的公司价值，而股权价值（Equity value）只衡量股本价值。光子技术（Fotonica）是用光而非电信号传输数据的技术。互连（Interconnessione）指芯片、服务器和机架之间的高速连接。磷化铟（Indium phosphide）是一种用于制造光学激光器的半导体材料。
Marvell与Lumentum的交易内容是什么？
据 TechCrunch 报道，这家设计定制芯片的公司Marvell将为每股Lumentum股票提供4.5股普通股。HDblog 也报道了相同的换股比例以及同样的双重估值。
交割预计在2028年上半年完成，前提是两家公司的股东以及监管机构批准。Marvell表示，与Lumentum合并后，它将成为AI连接领域的领导者，产品涵盖从芯片到数据中心的各个环节。
它真的是历史上最大的收购之一吗？
各方资料都将其列为行业内最大规模的收购之一。可以对比的案例包括，微软2022年以687亿美元收购动视暴雪，以及戴尔2016年以670亿美元收购EMC。
如果只看约800亿美元的股权价值，这个比较是成立的。以1150亿美元的企业价值计算，差距会更大，但这一数字包含了债务。
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英伟达在这笔交易中扮演什么角色？
英伟达同时是两家公司的股东。今年3月，它向Lumentum投资了20亿美元，作为一项多年期协议的一部分，用于采购其先进激光组件。同月，它又向Marvell投资了另外20亿美元，以加强芯片和光网络方面的合作。
The Register 还提到，黄仁勋在2026年台北电脑展上曾预测Marvell的估值将达到1万亿美元，原因是其在光子技术上的投资。该媒体写道，如今其市值为1800亿美元。
为什么数据中心的AI需要光学技术？
据 The Register 报道，每通道超过400 Gbps后，铜缆便会达到极限。400 Gbps的信号在铜缆上大约只能传输1.25米，而每当速度翻倍，传输距离就会减半。
光子技术不受这一限制，可以覆盖数公里的距离。它能让系统跨越整排机柜扩展，而且据该媒体称，还能降低每个机架的能耗和散热需求。
此前的瓶颈主要是能耗。2024年，黄仁勋曾解释说，在一个已经满载达120 kW的Blackwell系统上，光学组件还会额外增加20 kW功耗。2026年2月，Marvell以约35亿美元收购了Celestial AI，以获取效率更高的光学技术。
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需要了解的局限
交易尚未完成，还需股东和监管机构批准，预计时间为 2028 年。现有资料未说明条件、违约金或监管机构可能要求的补救措施。100 亿和 115 亿这两个数字在各方报道中有所不同，前者来自 HDblog 转载的官方公告，后者则包含了债务。我们目前也不清楚产品会如何变化，以及 Lumentum 与客户的关系会受到怎样影响。
对从事数字工作的人意味着什么
对于在意中国大陆及海外华人市场数字业务的读者来说，影响是间接的，但实际存在。AI 基础设施正变得越来越依赖光学而非铜缆，这会影响承载 AI 工作负载的数据中心的能耗、空间和成本。如果你使用云服务或 AI 服务，价格和供应情况也部分取决于这些供应链选择。自建服务器的团队应关注高速网络的发展，因为光学组件会变得越来越核心。供应商集中也可能减少选择，并推高成本。
我们的看法
这笔交易的产业逻辑很清楚，因为 AI 的瓶颈正从计算转向芯片之间的连接。不过我们仍有一些疑虑。以 1150 亿美元的价格支付股票，而该股票市值为 1800 亿美元，意味着价格更多取决于市场预期，而不只是营收。英伟达同时持有两家公司的股份，使得整体格局更加错综复杂。这不是对该项目的批评，而是提醒大家要区分技术潜力与财务估值。
常见问题
Marvell收购Lumentum的价值是多少？
企业价值为1150亿美元，包括债务。股权价值约为800亿美元。交易完全以股票支付。
交易何时完成？
预计将在2028年上半年完成。需要获得两家公司股东以及监管机构的批准。
Lumentum股东将获得什么？
每持有一股Lumentum股票，将获得4.5股Marvell普通股。由于交易完全以股票进行，不涉及现金支付。
Marvell为何押注光学技术？
据 The Register 报道，铜缆在每通道超过400 Gbps后便会达到极限。光学技术覆盖的距离更远，并能降低机架的能耗和散热需求。
这笔交易与英伟达有什么关系？
英伟达同时是两家公司的股东。今年3月，它向Lumentum投资了20亿美元，并向Marvell投资了另外20亿美元。
在2028年完成交割之前需要关注什么
从宣布到完成交割还需一年半以上的时间。在此期间，监管机构的决定以及市场的早期信号将至关重要。
- 关注股东投票以及监管机构可能提出的要求，因为它们可能改变时间表和条件。
- 查看Marvell和Lumentum的季度业绩，判断光学组件的需求是否稳固。
- 关注AI系统制造商的路线图，了解共封装光学和可插拔光学何时进入机架。
