Ing. Calogero Bono
Anthropic hat bei der SEC, der US-Börsenaufsicht, das Formular S-1 für sein Börsenerstangebot eingereicht. Die Stammaktien der Klasse A sollen am Nasdaq Global Select Market unter dem Kürzel ANT gehandelt werden. Anzahl der Aktien und Preisspanne stehen noch nicht fest. Das Dokument legt erstmals die Zahlen des Unternehmens offen, das Claude entwickelt, und zeigt, wie teuer es ist, künstliche Intelligenz am Laufen zu halten. Wer über die API arbeitet oder Produkte auf diesen Modellen aufbaut, wird diese Kosten früher oder später in den Preislisten wiederfinden.
Ein paar Begriffe vorab. Der S-1 ist das Formular, mit dem ein Unternehmen die SEC bittet, Wertpapiere zu registrieren, bevor es sie an die Öffentlichkeit verkauft. Inferenz und „Serving“ bezeichnen die Rechenarbeit, um Kunden zu beantworten, also das Ausführen des bereits trainierten Modells. TPUs und GPUs sind spezialisierte Chips, die ersten von Google entwickelt, die zweiten typischerweise von Nvidia und AMD. „Compute“ ist die gesamte Rechenkapazität. Der Run-Rate ist der hochgerechnete Umsatz, also das aktuelle Tempo auf zwölf Monate projiziert.
Was Anthropic eingereicht hat
Laut der offiziellen Mitteilung von Anthropic ist das Unternehmen eine PBC, eine Public Benefit Corporation, und hat die Registrierung für das Angebot von Aktien der Klasse A eingereicht. Die Mitteilung stellt klar, dass das Angebot nur über den Prospekt erfolgt. Kopien des vorläufigen Prospekts sind, sobald verfügbar, bei Goldman Sachs und Morgan Stanley erhältlich.
Die Registrierung ist eingereicht, aber noch nicht wirksam. Solange sie es nicht ist, dürfen die Papiere nicht verkauft werden, und kein Kaufangebot kann angenommen werden. Die Mitteilung ist also keine Kaufaufforderung.
Die wirtschaftlichen Informationen stammen dagegen aus der Analyse des Dokuments durch Tom's Hardware. Die Redaktion schreibt, dass der Börsengang von Anthropic vor dem von OpenAI kommen könnte, das vertraulich eingereicht hat, während Sam Altman gesagt hat, dass seiner in diesem Jahr nicht kommt, inmitten verbreiteter Zweifel an einer KI-Blase.
Wohin das Geld für die Rechenleistung fließt
Im ersten Halbjahr 2026 meldet Anthropic einen Umsatz von 16,29 Milliarden Dollar, gegenüber 1,16 Milliarden im ersten Halbjahr 2025. Die Ausgaben für Rechenleistung und Infrastruktur stiegen von 2,33 auf 8,95 Milliarden. Davon dienen 2,38 Milliarden dazu, zahlende Kunden zu bedienen, also weniger als ein Drittel der Gesamtsumme.
Der Rest fließt in Training, Forschung und die interne Nutzung von Claude, geschätzt auf mindestens 5,93 Milliarden, dazu eine maximale Schätzung von 640 Millionen für den kostenlosen Zugang. Die Aufteilung stammt von Tom's Hardware, weil das Unternehmen nicht erklärt, wie es sie vornimmt. Laut der Quelle behandelt Anthropic die Rechenleistung als „a single, shared resource across all workloads“.
Die Marge im Servicebetrieb
Die Kosten des Servicebetriebs sind etwa 2,3-mal gestiegen, der Umsatz 14-mal. Nach der Schätzung von Tom's Hardware behält Anthropic nach den Servicekosten etwa 85 Cent von jedem Dollar, vor einem Jahr waren es 12 Cent. Rechnet man Partnerprovisionen und Marketing hinzu, sinkt der Anteil auf 66 Cent. Den größten Anteil am negativen operativen Ergebnis hat die Forschung und Entwicklung, die etwa 5-mal gewachsen ist.
Warum der Betrieb günstiger wird
Anthropic gibt an, dass die Modelle für Kunden seit Juni günstiger geworden sind. Opus 5.5 habe die Kosten pro Aufgabe um rund 40 Prozent gegenüber Opus 5 gesenkt, Fable 5.1 um rund 25 Prozent gegenüber Fable 5, und das alles „bei gleichbleibenden Margen“. Tom's Hardware weist jedoch auf einen weiteren Faktor hin. Das Unternehmen sagt, es arbeite in einem Umfeld, in dem die Nachfrage das verfügbare Rechenangebot übersteigt, weshalb die Servicekosten auch durch knappes Angebot niedrig gehalten sein könnten. Das Original spricht davon, dass Anthropic „consistently operated in a compute-constrained environment where customer demand exceeds available compute“.
Wie schwer die Rechenverpflichtungen wiegen
Hier sind die Zahlen weit größer als der Umsatz. Das Unternehmen nutzt verschiedene Chips, nämlich Trainium von Amazon, TPUs von Google, GPUs von Nvidia und GPUs von AMD, ohne Anteile in Prozent anzugeben. Die wichtigsten im Dokument genannten Verträge sind diese.
- Broadcom, Miete von TPUs für rund 161,2 Milliarden Dollar an Mietzahlungen, über fünf Jahre.
- Google, mindestens 114,5 Milliarden zwischen April 2026 und Juli 2033, dazu eine Schätzung von 125 bis 150 Milliarden von 2028 bis 2031.
- Amazon, mindestens 110 Milliarden zwischen Mai 2026 und April 2036.
- SpaceXAI, bis zu 120,5 Milliarden für Nvidia-GPUs, bis 2029.
- Microsoft, mindestens 44,9 Milliarden. Nscale, bis zu 44,6 Milliarden. Lambda, rund 41,3 Milliarden. AMD, über 20 Milliarden ohne feste Verpflichtung.
Die Rechnung stammt von Tom's Hardware. Addiert man die genannten Verträge, kommt man auf rund 782 bis 807 Milliarden Dollar, während das Dokument die Gesamtsumme offen lässt. Die fünf größten Vereinbarungen würden im Schnitt rund 103 Milliarden pro Jahr kosten, sobald sie voll laufen, mehr als das Doppelte des Umsatzes im aktuellen Tempo des zweiten Quartals, also rund 46 Milliarden pro Jahr.
Die Mindestabnahmeverpflichtungen ohne Mietverträge stiegen von etwa 55 Milliarden Ende des vergangenen Jahres auf rund 265,6 Milliarden Ende des zweiten Quartals. Seitdem wurden weitere rund 245 Milliarden neu unterzeichnet, einschließlich Miete. Anthropic warnt, dass die Margen schrumpfen könnten, wenn neue Hardware eintrifft, bevor die Umsätze da sind, die sie tragen sollen.
Kann Anthropic aus diesen Verträgen aussteigen?
Das hängt vom Vertrag ab. Bei Broadcom, Google, Amazon und Microsoft ist ein Ausstieg im Wesentlichen nur bei Vertragsverletzung der Gegenseite möglich, und bei Google und Amazon ist das Minimum unabhängig von der Nutzung fällig. Bei SpaceXAI kann man mit 90 Tagen Vorlauf kündigen, wenn die Anfangszeiträume enden, also im Januar und März 2027. Bei Lambda kann ein Teil von 34,9 Milliarden von beiden Seiten beendet werden, falls das Unternehmen den Vertrag für das Rechenzentrum nicht rechtzeitig erhält.
Die Nvidia-Kapazität ohne Microsoft ist die, von der man sich am leichtesten lösen kann. Die im Voraus gekaufte Rechenleistung, so das Unternehmen, wird bezahlt und verbucht, sobald sie verfügbar ist, und die Basis hat sich nicht mit der Nachfrage bewegt. Deshalb stieg der Umsatz pro Dollar Rechenleistung von 0,40 Dollar im ersten Quartal 2025 auf 2,08 Dollar im zweiten Quartal 2026, verknüpft mit Kapazität, die 12 bis 18 Monate vorher gekauft wurde. Wenn der Bedarf besonders hoch ist, kauft Anthropic kurzfristig Rechenleistung hinzu, die meist teurer ist.
Grenzen, die du kennen solltest
Das Dokument hat viele Leerstellen, etwa die Gesamtsumme der Verpflichtungen, die Tabelle der Vertragspflichten, die Umsätze des dritten Quartals und den Run-Rate. Eine geänderte Fassung des S-1 soll sie vor dem Preis füllen, doch ein Termin fehlt. Die Schätzung von 103 Milliarden pro Jahr ist linear, verteilt also jeden Vertrag über seine Laufzeit, außer SpaceXAI mit dem vollen monatlichen Tempo, und enthält keine Zinsen aus den Broadcom-Mietverträgen. Die tatsächlichen Zahlungen werden mit dem Eintreffen der Kapazität steigen. Außerdem muss Rechenleistung nicht zwingend Umsatz erzeugen, besonders in der Forschung. Viele Zahlen zur Kostenaufteilung sind Schätzungen von Tom's Hardware und keine offiziellen Daten.
Was sich für Leute im digitalen Bereich ändert
Kurzfristig ändert sich an den Preislisten nichts. Die Zahlen zeigen aber, dass die Preise der API von einer riesigen Kette an Verpflichtungen abhängen und von einem Unternehmen, das sagt, es habe nicht genug Rechenleistung. Wenn du Produkte auf diesen Modellen aufbaust, solltest du dich nicht an einen einzigen Anbieter binden. Wer KI für das eigene Unternehmen prüft, kann mit unseren Tipps zu wie man KI ohne Budgetverschwendung einführt beginnen und mit fünf Anwendungen, die Zeit sparen.
Für Entwickler geht es um die Architektur. Eine gut gebaute Integration erlaubt es, das Modell zu wechseln, ohne alles neu zu schreiben, wie wir im Leitfaden zur Gemini API erklären. Wenn du eine Software brauchst, die den KI-Anbieter flexibel wählt, kannst du maßgeschneiderte Softwareentwicklung in Betracht ziehen. Regulatorisch lohnt es sich, den EU AI Act im Auge zu behalten, der auch für die Nutzung amerikanischer Modelle gilt.
Unsere Einschätzung
Das interessanteste Detail ist nicht die Größe der Verträge, sondern der Abstand zwischen zwei Geschichten. Auf der einen Seite scheint der Betrieb von Claude heute sehr profitabel zu sein, mit einer geschätzten Marge von 85 Prozent vor Provisionen und Marketing. Auf der anderen Seite verlangen Verpflichtungen von fast 800 Milliarden Umsätze, die es bisher nicht gibt. Es ist die klassische Wette der Branche, heute Kapazität zu kaufen und auf die Nachfrage von morgen zu setzen.
Das Risiko besteht unserer Meinung nach darin, dass die Erzählung von guten Margen zum Teil auf knapper Rechenleistung beruht, wie die Quelle selbst anmerkt. Wenn die gesamte Kapazität auf einmal kommt, werden die Fixkosten schwer wiegen. Für Entwickler ist das wichtig, denn ein Anbieter mit enormen Fixkosten hat einen starken Anreiz, mehr zu verkaufen und die Preise zu ändern. Das gilt auch für Sicherheitsfragen, wie unser Beitrag zu Jailbreaks und Prompt Injection zeigt, die kein Börsengang löst.
Häufige Fragen
Wann wird Anthropic an die Börse gehen?
Ein Termin steht nicht fest. Der S-1 ist eingereicht, aber noch nicht wirksam, und Anzahl der Aktien und Preis sind nicht festgelegt. Die Mitteilung sagt nur, dass die Papiere erst nach Wirksamwerden der Registrierung verkauft werden dürfen.
Unter welchem Kürzel wird Anthropic gehandelt?
Das vorgesehene Kürzel ist ANT, am Nasdaq Global Select Market. Es betrifft die Stammaktien der Klasse A. Weitere Details zum Angebot nennt die Mitteilung nicht.
Wie viel gibt Anthropic für die Bedienung der Kunden aus?
Im ersten Halbjahr 2026 rund 2,38 Milliarden Dollar von insgesamt 8,95 Milliarden für Rechenleistung. Das ist weniger als ein Drittel, und die vollständige Aufteilung ist eine Schätzung von Tom's Hardware. Die Kosten sind 2,3-mal gestiegen, während der Umsatz 14-mal gewachsen ist.
Wie hoch ist die Summe aller Rechenverträge?
Rund 782 bis 807 Milliarden Dollar, laut der Addition von Tom's Hardware über die genannten Verträge. Das Dokument lässt die Gesamtsumme offen, die Zahl ist also nicht offiziell. Sie vermischt Mindestbeträge, Obergrenzen und Schätzungen.
Werden sich die Preise von Claude ändern?
Wir wissen es nicht. Das Unternehmen meldet seit Juni sinkende Kosten pro Aufgabe, warnt aber, dass die Margen schrumpfen können, wenn neue Hardware kommt. Preisänderungen sind bisher nicht angekündigt.
Die Termine, die bis Januar zählen
Der Zeitplan des Dokuments ist dicht. Das Mindestvolumen mit Microsoft beginnt im November, die vollständige Lieferung von SpaceXAI ist für Dezember vorgesehen, die nicht kündbaren Zeiträume enden im Januar und März 2027. Im kommenden Jahr kommt weitere Broadcom-Kapazität und das erste AMD-Los. Danach zeigt sich, ob die Umsätze folgen.
- Verfolge den geänderten S-1, denn er soll die Gesamtsumme der Verpflichtungen, die Umsätze des dritten Quartals und den Run-Rate ergänzen.
- Mach deine Software unabhängig von einem einzelnen KI-Anbieter, damit du das Modell wechseln kannst, falls sich die Preise bewegen.
- Behalte die API-Kosten in deinen Projekten im Blick, mit einer Ausgabengrenze und einer monatlichen Kontrolle, auch auf dem Server, auf dem du sie betreibst, vielleicht ein verwaltetes Hosting.
