Ing. Calogero Bono
Anthropic, ABD menkul kıymetler piyasalarını denetleyen kurum SEC'e halka arz için S-1 modülünü sundu. A Sınıfı adi hisseler Nasdaq Global Select Market'te ANT simgesiyle işlem görecek. Hisse sayısı ve fiyat aralığı henüz belirlenmedi. Belge, Claude'u geliştiren şirketin hesaplarını ilk kez açıyor ve yapay zekayı çalıştırmanın ne kadara mal olduğunu gösteriyor. API kullanan veya bu modeller üzerine ürün geliştirenler için bu maliyetler er ya da geç fiyat listelerine yansıyacak.
Olaylara girmeden önce birkaç terim. S-1, bir şirketin hisselerini halka satmadan önce SEC'e kaydettirmek için kullandığı modüldür. Inference ve "serving", yani müşterilere yanıt vermek için yapılan hesaplama işi, eğitilmiş modeli çalıştırmak anlamına gelir. TPU ve GPU özel çiplerdir; ilki Google'a, ikincisi genellikle Nvidia ve AMD'ye aittir. "Compute" toplam hesaplama kapasitesidir. Run-rate ise yıllıklandırılmış gelirdir, yani mevcut temponun on iki aya yansıtılmış hali.
Anthropic'in sunduğu belge
Şirketin resmi açıklamasına göre Anthropic bir PBC, yani kamu yararı şirketi ve A Sınıfı hisse teklifi için kayıt başvurusunda bulundu. Açıklama, teklifin yalnızca izahname yoluyla yapılacağını belirtiyor. Ön izahname kopyaları hazır olduğunda Goldman Sachs ve Morgan Stanley'den istenebilecek.
Kayıt başvurusu yapıldı ama henüz yürürlüğe girmedi. Bu olana kadar hisseler satılamaz ve hiçbir satın alma teklifi kabul edilemez. Yani açıklama bir satın alma çağrısı değil.
Ekonomik bilgiler ise Tom's Hardware'ın belge üzerine yaptığı analizden geliyor. Haberine göre Anthropic'in halka arzı, gizli başvuru yapan OpenAI'den önce gerçekleşebilir. Sam Altman ise kendi halka arzının bu yıl gelmeyeceğini söyledi. Bu arada yapay zeka balonu konusunda yaygın kuşkular var.
Hesaplama için yapılan harcamalar nereye gidiyor?
2026'nın ilk yarısında Anthropic, 2025'in ilk yarısındaki 1,16 milyar dolara karşılık 16,29 milyar dolar gelir bildiriyor. Hesaplama ve altyapı harcaması 2,33 milyardan 8,95 milyara çıktı. Bunun 2,38 milyar dolarlık kısmı ücretli müşterilere yanıt vermeye gidiyor, yani toplamın üçte birinden azı.
Geri kalan kısım eğitime, araştırmaya ve Claude'un iç kullanımına gidiyor. Bu kalemin en az 5,93 milyar dolar olduğu tahmin ediliyor. Ücretsiz erişim için de en fazla 640 milyon dolarlık bir tahmin var. Dağılımın tahminleri Tom's Hardware'den geliyor, çünkü şirket bölüşümün nasıl yapıldığını açıklamıyor. Kaynağa göre Anthropic hesaplamayı "tüm iş yükleri için tek ve ortak bir kaynak" olarak ele alıyor.
Hizmet üzerindeki marj
Hizmet maliyeti yaklaşık 2,3 kat, gelirler ise 14 kat arttı. Tom's Hardware'in tahminine göre Anthropic, hizmet maliyetlerinden sonra her dolar başına yaklaşık 85 sent tutuyor. Bu oran bir yıl önce 12 senttı. Partner komisyonları ve pazarlama eklenince pay 66 sente düşüyor. Faaliyet sonucunu eksiye çeviren en büyük kalem yaklaşık 5 kat artan Ar-Ge.
Hizmet neden daha ucuz
Anthropic, haziran ayından beri modellerin müşteriler için daha ucuz hale geldiğini söylüyor. Opus 5.5'in görev maliyetini Opus 5'e göre yaklaşık yüzde 40, Fable 5.1'in ise Fable 5'e göre yaklaşık yüzde 25 düşürdüğü belirtiliyor ve bunun "marjları koruyarak" yapıldığı ekleniyor. Tom's Hardware ise bir başka noktaya dikkat çekiyor. Şirket, talebin mevcut hesaplamayı aştığı bir ortamda çalıştığını söylüyor. Bu durumda hizmet maliyetlerini düşük tutan şey arz kıtlığı da olabilir. Orijinal metinde "müşteri talebinin mevcut hesaplamayı aştığı, hesaplama kısıtlı bir ortamda sürekli çalışıyoruz" ifadesi yer alıyor.
Hesaplama taahhütleri ne kadar ağır?
Burada rakamlar gelirlerden çok daha büyük. Şirket farklı çipler kullanıyor – Amazon'un Trainium'u, Google'ın TPU'ları, Nvidia GPU'ları ve AMD GPU'ları. Belge bunların yüzde payını vermiyor. Belgede geçen başlıca sözleşmeler şunlar.
- Broadcom, beş yıl boyunca yaklaşık 161,2 milyar dolar kira bedeli karşılığında TPU kiralaması.
- Google, Nisan 2026 ile Temmuz 2033 arasında en az 114,5 milyar dolar, ayrıca 2028 ile 2031 arasında tahmini 125-150 milyar dolar.
- Amazon, Mayıs 2026 ile Nisan 2036 arasında en az 110 milyar dolar.
- SpaceXAI, 2029'a kadar Nvidia GPU'ları için en fazla 120,5 milyar dolar.
- Microsoft en az 44,9 milyar dolar. Nscale en fazla 44,6 milyar dolar. Lambda yaklaşık 41,3 milyar dolar. AMD ise sabit taahhüt olmadan 20 milyar doların üzerinde.
Bu hesap Tom's Hardware'e ait. Adı geçen sözleşmeler toplandığında yaklaşık 782-807 milyar dolar çıkıyor, ama belge toplam kısmını boş bırakmış. En büyük beş anlaşmanın tam kapasiteye ulaşınca yıllık ortalama maliyeti yaklaşık 103 milyar dolar olacak. Bu, ikinci çeyrek temposundaki yaklaşık 46 milyar dolarlık yıllık gelirin iki katından fazla.
Kira hariç asgari satın alma taahhütleri, geçen yılın sonundaki yaklaşık 55 milyar dolardan, ikinci çeyrek sonunda yaklaşık 265,6 milyar dolara yükseldi. O tarihten beri kiralamalar dahil yaklaşık 245 milyar dolarlık yeni imza atıldı. Anthropic, yeni donanım, kendisini destekleyecek gelirlerden önce geldiğinde marjların daralabileceği konusunda uyarıyor.
Anthropic bu sözleşmelerden çıkabilir mi?
Bu, sözleşmeye bağlı. Broadcom, Google, Amazon ve Microsoft ile çıkış esasen yalnızca karşı tarafın yükümlülüğünü yerine getirmemesi halinde mümkün. Google ve Amazon'da asgari tutar, kullanımdan bağımsız olarak ödenmek zorunda. SpaceXAI ile ilk dönemler sona erdiğinde, yani Ocak ve Mart 2027'de, 90 gün önceden bildirimle çıkılabilir. Lambda ile 34,9 milyar dolarlık bir kısım, şirket tesis için sözleşmeyi zamanında alamazsa iki taraf tarafından da kapatılabilir.
Microsoft hariç Nvidia kapasitesi, en kolay ayrılabilecek kısım. Şirket, önceden satın alınan hesaplamanın kullanılabilir hale geldiğinde ödendiğini ve muhasebeleştirildiğini, tabanın talebe göre dalgalanmadığını söylüyor. Bu nedenle hesaplama doları başına gelir 2025'in ilk çeyreğindeki 0,40 dolardan 2026'nın ikinci çeyreğinde 2,08 dolara çıktı. Bu artış, 12-18 ay önce alınmış kapasiteyle ilişkili. Talep en yüksek olduğunda Anthropic kısa vadeli hesaplama satın alıyor, bu da genellikle daha pahalıya geliyor.
Bilinmesi gereken sınırlar
Belgede pek çok boşluk var – toplam taahhüt, sözleşmesel yükümlülük tablosu, üçüncü çeyrek gelirleri ve run-rate. Değiştirilmiş bir S-1'in fiyattan önce bunları doldurması bekleniyor, ama bunun için bir tarih yok. 103 milyar dolarlık yıllık tahmin doğrusal, yani SpaceXAI hariç her sözleşmeyi süresine yayarak hesaplanmış. Broadcom kira faizlerini de içermiyor. Gerçek ödemeler kapasite geldikçe artacak. Ayrıca hesaplamanın özellikle araştırma tarafında mutlaka gelir üretmesi gerekmiyor. Maliyet dağılımına ilişkin birçok rakam resmi veri değil, Tom's Hardware'in tahmini.
Dijital alanda çalışanlar için ne değişiyor
Kısa vadede fiyat listelerinde bir değişiklik yok. Ama rakamlar, API fiyatlarının çok büyük bir taahhüt zincirine bağlı olduğunu ve şirketin yeterli hesaplamaya sahip olmadığını söylediğini gösteriyor. Bu modeller üzerine ürün geliştiriyorsan tek bir sağlayıcıya bağlanmamak daha akıllıca. Şirketin yapay zekayı nasıl benimseyeceğini düşünüyorsan bütçeyi boşa harcamadan yapay zekayı benimseme rehberimize ve zaman kazandıran beş kullanım alanına bakabilirsin.
Geliştiriciler için mesele mimari. İyi yapılmış bir entegrasyon, her şeyi yeniden yazmadan modeli değiştirmeye izin verir. Bunu Gemini API rehberimizde anlatıyoruz. Yapay zeka sağlayıcısını esnek biçimde seçen bir yazılıma ihtiyacın varsa özel yazılım geliştirmeyi değerlendirebilirsin. Regülasyon tarafında ise Amerikan modellerini kullananlar için de geçerli olan AB Yapay Zeka Yasası takip edilmeli.
Bizim değerlendirmemiz
En ilginç nokta sözleşmelerin boyutu değil, iki hikaye arasındaki mesafe. Bir yanda bugün Claude'a hizmet vermek, komisyon ve pazarlama öncesi tahmini yüzde 85 marjla çok kazançlı görünüyor. Öte yanda neredeyse 800 milyar dolarlık taahhütler, henüz karşılığı olmayan gelirler gerektiriyor. Sektörün klasik bahsi bu – bugün kapasite satın almak ve yarının talebine güvenmek.
Bizce risk, iyi marj anlatısının kısmen hesaplama kıtlığına dayanması. Kaynağın da belirttiği gibi bu. Kapasite bir anda geldiğinde sabit maliyetler ağır basacak. Geliştirici için bunu bilmek önemli, çünkü sabit maliyetleri çok yüksek bir sağlayıcının daha çok satma ve fiyat değiştirme güdüsü güçlü olur. Güvenlik konuları için de aynısı geçerli. Jailbreak ve prompt injection yazımızın gösterdiği gibi bunu hiçbir halka arz çözmez.
Sık sorulan sorular
Anthropic ne zaman halka arz edilecek?
Bir tarih yok. S-1 sunuldu ama henüz yürürlükte değil, hisse sayısı ve fiyat da belli değil. Açıklama yalnızca kaydın yürürlüğe girmesinden önce hisselerin satılamayacağını söylüyor.
Hangi simgeyle işlem görecek?
Öngörülen simge ANT ve Nasdaq Global Select Market'te işlem görecek. Bu, A Sınıfı adi hisseler için geçerli. Açıklama teklifle ilgili başka ayrıntı vermiyor.
Anthropic müşterilere hizmet vermek için ne kadar harcıyor?
2026'nın ilk yarısında toplam 8,95 milyar dolarlık hesaplamanın yaklaşık 2,38 milyar doları. Bu üçte birden az ve tam dağılım Tom's Hardware'in tahmini. Maliyet 2,3 kat artarken gelirler 14 kat arttı.
Hesaplama sözleşmelerinin toplamı ne kadar?
Tom's Hardware'in adı geçen sözleşmeleri toplamasına göre yaklaşık 782-807 milyar dolar. Belge toplamı boş bıraktığı için bu rakam resmi değil. Asgari tutarları, tavanları ve tahminleri birlikte içeriyor.
Claude'un fiyatları değişecek mi?
Bilmiyoruz. Şirket haziran ayından beri görev başına maliyetlerde düşüş olduğunu söylüyor, ama yeni donanım geldiğinde marjların daralabileceği konusunda uyarıyor. Fiyat listesindeki değişiklikler ise açıklanmış değil.
Ocak ayına kadar önemli tarihler
Belgenin takvimi yoğun. Microsoft asgari tutarı kasımda başlıyor, SpaceXAI'nin tam teslimatı aralıkta bekleniyor, iptal edilemeyen dönemler ocak ve mart 2027'de bitiyor. Gelecek yıl ek Broadcom kapasitesi ve AMD'nin ilk partisi geliyor. Ardından gelirlerin buna ayak uydurup uydurmayacağı görülecek.
- Değiştirilmiş S-1'i takip et, çünkü toplam taahhütleri, üçüncü çeyrek gelirlerini ve run-rate'i doldurması bekleniyor.
- Yazılımını tek bir yapay zeka sağlayıcısından bağımsız tut, böylece fiyatlar değişirse modeli değiştirebilirsin.
- Projelerindeki API maliyetlerini bir harcama tavanı ve aylık takiple kontrol altında tut, modelleri barındırdığın sunucuda da aynısını yap; belki bir yönetilen hosting işine yarar.
